如何挑选政信类信托产品?

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政信类信托产品质量判定的几个维度

投资政府还能有风险?事实上,风险当然是有的,而且有些地方政府的风险还很大。今年上半年,不断传出贵州、东北、天津的政信项目出现兑付问题,就把政信类刚兑的问题摆在了台面上。实际上,从2015年国家布局地方政府债务替换的时候,地方政府的债务还款能力,已经在整体上出现了一定的问题,因此也引起了国家的重视。

虽然中国目前没有地方政府破产的先例,但是不代表不存在这个可能。看看国外的案例,美国的芝加哥市、希腊政府、冰岛政府,都破产过。当然更重要的是,即使政府“不破产”(破不破产只是一个说法,其实不重要),但是它还不了你的钱,或者说暂时还不了你的钱,但是答应你以后一定会还,你怎么办?很多和政府打过交道的生意人都知道,政府的钱不担心收不回来,但是就是很容易拖,流程冗长不说,大部分时候你还不好扯破脸告它。所以,挑选一个放心的地方政府来做,对于政信类资产来说,是最最重要的。

维度一:行政级别

这个很容易理解,在中国行政级别越高的政府,信用自然越好,下面的平台公司同理。上海市政府和嘉兴市政府,哪个信用好一点呢?很容易判断对吧。

这里顺带介绍一下城市的行政级别。最高的是省级和直辖市,目前直辖市四个,北上津渝,可以认为是省级,其次是副省级城市,一般是各省的省会,以及十几个计划单列市,再次是地级市,然后是县级(包括县级市)、镇、乡、村。

一般来说,投资人在购买信托产品时,遇到的多是地级市以及县级市级别的融资,信用太好的,利率极低;级别太低的,很多金融机构也不敢接。所以在甄别产品时,主要就是对这些地级市或者县级政府的资信情况进行辨别。

维度二:政府实力

相比行政级别比较直观,政府实力的甄别就需要做更多的功课了。举个例子,南通市政府和绍兴市政府的融资项目,哪个更优质呢?

这就需要进一步甄别了,考察政府资信状况时重要的几个因素:

政府收入:公共财政收入(税收和非税收入),政府基金收入(卖地收入)以及相应的增长情况;收入的构成比例;政府每年的刚性支出。

首先,我们可以看一下财政收入的绝对量,这是政府财政实力的体现。公共财政收入少于30亿的,不建议选择。其次关注一下收入的占比情况,公共财政收入占比太低,就需要谨慎了。因为公共财政收入是最稳定的收入来源,而卖地收入则有较大的波动。

最后我们需要看一下财政收入的同比增长情况。如果同比增长低于国家的GDP增长速度,说明当地的发展势头不佳,可能会影响未来债务的履约能力。

政府债务:包括显性债务(直接负有偿还责任的)和隐性债务(担保责任等)。

这里介绍两个指标,一个是政府负债率,另一个是政府债务率。前者是(显性债务+隐性债务/2)/地方综合财力,后者是(显性债务+隐性债务/2)/地方GDP。一般认为前者超过100%,后者超过20%就需要警惕政府风险了。

这些数据从哪里找?一般政府每年都会公布这些数字的,另外如果你是通过信托或者资管计划购买政信类资产,可以索要信托公司的尽调报告,一般都会有现成的答案。如果管理人对这些核心指标都不关心的,可以把管理人拉入黑名单。

如果你拿到了管理人当时的尽调报告,那么还可以关注一下借款人或者担保人债务的期限结构。看看在产品存续期间内,每年承担还款义务的金额大小。一般而言,在可选择的情况下,回避还债高峰期内存续的产品。

纬度三:经济结构及支柱产业情况

通常我们认为,第三产业比重越高的地区,经济发达程度越高,经济综合实力越强。当然部分城市由于自然禀赋不同以及历史原因,第一或者第二产业仍占据较高比例。

一般来说,第三产业比重小于45%的地区,需要特别关注风险。你们知道北京的第三产业比重是多少吗?2016年达到了80.3%。2016年上海第三产业的比重是70.5%,杭州是61.2%。

另外需要关注的是当地的支柱产业是什么?支柱产业目前行业发展态势如何?是否有新兴产业的扶持,发展力度如何?因为这从根本上是政府税收的来源,这些行业发展好不好,直接决定了当地财政的收入。

比如西北某市的支柱产业是煤矿。那么在煤的产能严重过剩,价格下跌严重的几年,该市的财政收入也同比呈现下跌状态。这时候,政府的还本付息压力就大了。

纬度四:融资平台的实力

这里的融资平台,不一定指的是借款人,也有可能是担保人,所以挑选一款理财产品,一定要穿透后看信用等级最高的那一方。由于有些地方政府对某些核心平台有特别的安排,导致他们无法作为融资方进行融资,政府往往会拿出一个次级的小平台作为融资主体,然后再让这些核心平台进行担保。但是实际上,小平台自身还本付息能力有限,关键还是要看担保方,最终则仍是要看当地政府。

一般挑选信托计划,一定要做当地的核心政信平台(该平台融资或该平台担保)。那么挑选的关键就在于,判断该平台在当地是否属于核心。

通过几个侧面我们可以间接地判断:

1、当地平台公司的数量;

2、有多少平台公司拿过评级,在公开市场发过债,发债平台的数量,评级最高的那家公司是哪家;

3、收入与当地民生、当地政府支出的挂钩程度如何等等。通过以上三方面,基本可以判断出一个平台在当地政府心中的地位如何。

维度五:管理人

管理人的资质和能力也在很大程度上决定一款固收产品的质量,以及能否如期回款。我们需要关注管理人本身的实力。比如管理人股东是谁(是不是国资,大型金融机构或者上市公司等等),管理规模,资产规模,盈利能力,风控实力(通过舆论有没有出险事件,以及尽调报告的细致程度等判断)等。虽然目前市场希望能够打破刚兑,但是在竞争激烈的市场环境下,谁都不愿意轻易尝试,特别是自己有能力解决时,仍然会尽一切的努力来保证兑付。

另外关注管理人对借款人的掌控力,虽然整体上管理人对政府还是处于弱势,但是如果政府对你的依赖程度较高,且管理人本身也属于国资背景(属于体制内的兄弟),那么一旦出了点问题,还是说得上话的,政府也会有所顾忌。

以上,就是一个挑选政信信托产品的整体思考框架。当然,一些指标上的考量是我们在看每个项目时都要看的,并且由于政府所在地的实际情况不同,都会不一而足,但是整体逻辑上,它们仍然保持一致。

往年,政信类项目由于有政府的背书,被认为是几乎没有风险的项目,所以投资人也是闭着眼睛投。所以我们上面所分析的一些纬度,可能并不为投资人所重视。

但是在国家去杠杆,去影子银行的大背景下,这样的时代一去不复返了。除了更加仔细地分析政府信用,分析金融产品本身,我们现在做政信类,更多的还应该关注国家宏观层面的变化。

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